Worthington Ent. Completes Spin-Off Of Worthington Steel On December 1

Le 9 novembre 2023, Worthington Enterprises

WOR
a annoncé que son conseil d’administration avait approuvé la séparation de son activité de transformation de l’acier (Worthington Steel). À compter du 1er décembre, le nom de la société a été changé pour Worthington Enterprises, Inc., et les actions de la société ont commencé à être négociées à la Bourse de New York sous le symbole « WOR ». Le 1er décembre 2023, Worthington Enterprises (NYSE : WOR, 45,56 $, capitalisation boursière 2,3 milliards de dollars) a finalisé la scission en franchise d’impôt de Worthington Steel, Inc. (NYSE : WS, 22,20 $, capitalisation boursière 1,1 milliard de dollars). Après la séparation, les deux sociétés ont commencé à négocier « Regular-Way » le 1/12. Le premier jour de négociation « normale », les actions de WOR ont ouvert à 47,11 $ et clôturé à 45,56 $ après des échanges entre 45,51 $ et 47,62 $. Les actions de WS ont ouvert à 24,10 $ et clôturé à 22,20 $ après des échanges entre 22,20 $ et 24,99 $.

Worthington Enterprises a distribué 100 % des actions ordinaires en circulation de Worthington Steel (WS) aux actionnaires de WOR au prorata. Les actionnaires de WOR ont reçu une action ordinaire de WS pour chaque action ordinaire de WOR détenue à la date d’enregistrement du 21/11. Après la scission, Worthington Enterprises exploite des entreprises de produits de construction, de produits de consommation et de solutions énergétiques durables. Worthington Steel exploite l’activité de transformation de l’acier. Après la scission, Worthington Enterprises (WOR) est resté dans le S&P SmallCap 600, tandis que Worthington Steel (WS) a été ajouté au S&P SmallCap 600, remplaçant Sleep Number.
SNBR
Corp. (SNBR), en vigueur avant l’ouverture des marchés le 12/1.

Valorisation et recommandation

Nous valorisons Worthington Enterprises (WOR) en utilisant la méthodologie de valorisation EV/EBITDA. Notre valeur intrinsèque de 48,00 $ pour WOR (auparavant : 47,00 $) est basée sur un multiple EV/EBITDA 2024e de 9,3x pour le segment des produits de consommation (~ 6 % de prime par rapport au multiple de référence de 8,7x), de 8,2x pour le segment des produits de construction ( Prime d’environ 4 % par rapport au multiple de référence de 7,9x), et 13,0x pour les solutions d’énergie durable (prime d’environ 3 % par rapport au multiple de référence de 12,6x). Nous initions une couverture sur WOR avec une note « Hold » avec une hausse implicite de 5,4 % par rapport au prix actuel du marché de 45,56 $ au 12/1. Notre estimation de la juste valeur de Worthington Steel (Spin-Off) s’élève à 24,00 $ par action (auparavant : 23,00 $) sur la base du multiple EV/EBITDA 2024e de 7,0x pour l’activité de transformation de l’acier (~ 10 % de remise par rapport au multiple médian des pairs de 7,8x). . Nous lançons une couverture sur Worthington Steel avec une note « Hold » avec une hausse implicite de 8,1 % par rapport au prix actuel du marché de 22,20 $ au 12/1.

Thèse d’investissement

Après la scission, l’activité de Worthington Enterprises (RemainCo) justifie un multiple plus élevé

Après la séparation, Worthington Industries devrait devenir une entreprise leader sur le marché avec des marques de premier plan sur des marchés finaux attrayants dans les produits de consommation, les produits de construction et les solutions énergétiques durables. Comme la valeur du WOR ne sera plus fortement corrélée au prix de l’acier, elle devrait offrir une opportunité pour des multiples sectoriels premium. La séparation des activités de transformation de l’acier plus cycliques permettra à Worthington Enterprises (WOR), une activité à marge élevée et moins cyclique, d’attirer des multiples plus élevés. En revanche, le secteur de la transformation de l’acier présente des marges plus faibles et un caractère plus cyclique. Par conséquent, nous avons attribué un multiple EV/EBITDA premium 2024e de 9,3x pour les produits de consommation, 8,2x pour les produits de construction et 13,0x pour les solutions énergétiques durables, par rapport au multiple attribué de 7,0x à l’activité de transformation de l’acier.

En tant qu’entreprise plus ciblée, Worthington Enterprises est bien placée pour capitaliser sur les tendances clés en matière de durabilité, de technologie, de rénovation et de construction, ainsi que de vie en plein air. Malgré la faiblesse actuelle de la demande à court terme en raison de l’inflation et de la hausse des taux d’intérêt, la Société continuera de poursuivre une stratégie de croissance axée sur l’exploitation de son solide portefeuille de nouveaux produits de solutions durables et technologiques. En outre, WOR devrait présenter une marge élevée et un profil d’actifs légers avec un bilan sain, permettant une forte génération de flux de trésorerie disponibles et des rendements pour les actionnaires. Après la séparation, compte tenu de son avantage concurrentiel durable et de son exposition aux activités moins cycliques, WOR sera bien placé pour tirer parti de ses marques, telles que WAVE, Colman, Bernzomatic, ClarkDietirch et Balloon Time, pour stimuler la croissance organique, se concentrer sur les activités stratégiques Fusions et acquisitions pour stimuler la croissance inorganique et bénéficier d’un déploiement continu et significatif de flux de trésorerie disponibles.

Worthington Steel (Spin-Off) s’apprête à capitaliser sur les principales tendances du marché final

Après la scission, Worthington Steel devrait devenir un transformateur d’acier à valeur ajoutée et leader sur le marché, ainsi qu’un producteur de tôles d’acier électriques et de solutions légères pour l’automobile, positionné pour capitaliser sur les opportunités croissantes en matière d’électrification, de durabilité et de dépenses d’infrastructure. . Il devrait disposer d’un ensemble de capacités différenciées et de solutions sophistiquées de gestion de la chaîne d’approvisionnement et des risques de prix pour servir ses clients de premier ordre, accroître sa part de marché et augmenter ses marges. De plus, Worthington Steel devrait bénéficier du retour de l’industrie manufacturière aux États-Unis et du projet de loi bipartisan sur les infrastructures, qui augmentera la demande d’acier. Malgré des risques tels que les fluctuations des prix des matières premières, les perspectives à long terme de la Société demeurent positives. Avec des positions de leader sur le marché nord-américain des secteurs de l’acier laminé plat au carbone et des ébauches soudées sur mesure, renforcées par la récente acquisition de Tempel Steel Company (Tempel), SpinCo est devenu l’un des plus grands producteurs mondiaux de laminage d’acier électrique. Worthington Steel est particulièrement bien placé pour capitaliser sur plusieurs tendances de croissance clés, notamment la décarbonisation mondiale des transports (environ 80 % des véhicules de tourisme vendus dans le monde en 2030 devraient être à batterie ou hybrides), la transition énergétique vers des sources renouvelables (25 milliards de dollars disponibles en 2030). crédits d’impôt pour les fabricants d’équipements d’énergie renouvelable) et la restauration des infrastructures américaines vieillissantes (projet de loi sur les infrastructures de 1 000 milliards de dollars signé en 2021). De plus, l’empreinte opérationnelle de Worthington Steel offre des avantages juridictionnels stratégiques en raison de sa proximité avec ses fournisseurs et sa clientèle de constructeurs automobiles. En conséquence, la Société est bien placée pour bénéficier d’incitatifs financiers sous forme de crédits d’impôt et de rabais pour localiser le développement d’un écosystème de véhicules électriques en Amérique du Nord et dans le monde.

Évaluation

A) Entreprises Worthington, Inc. :

Valorisation EV/EBITDA : Après la scission, Worthington Enterprises comprend les segments Produits de consommation, Produits de construction et Solutions énergétiques durables de la société. Notre valeur intrinsèque de 48,00 $ (auparavant : 47,00 $) pour WOR est basée sur un multiple EV/EBITDA 2024e de 9,3x pour le segment des produits de consommation (~ 6 % de prime par rapport au multiple de référence de 8,7x), de 8,2x pour le segment des produits de construction ( Prime d’environ 4 % par rapport au multiple de référence de 7,9x), et 13,0x pour les solutions d’énergie durable (prime d’environ 3 % par rapport au multiple de référence de 12,6x). La prime attribuée à chaque segment tient compte de la valeur des offres de marque de la Société et de sa position sur le marché. Nous avons pris en charge une dette nette de 84,3 millions de dollars en 2024, en tenant compte du versement en espèces d’environ 150 millions de dollars par SpinCo à WOR (Stub) au moment de la séparation. Nous initions une couverture sur WOR avec une note « Hold » avec une hausse implicite de 5,4 % par rapport au prix actuel du marché de 45,56 $ au 12/1.

B) Worthington Steel, Inc. (spin-off) :

Après la scission, Worthington Steel comprend l’activité de transformation de l’acier. Notre estimation de la juste valeur de Worthington Steel (Spin-Off) s’élève à 24,00 $ (auparavant : 23,00 $) par action sur la base du multiple EV/EBITDA 2024e de 7,0x pour l’activité de transformation de l’acier (~ 10 % de remise par rapport au multiple médian des pairs de 7,8x). et une dette nette 2024e de 127,3 millions de dollars. La décote par rapport au multiple médian des pairs reflète la taille relativement petite de l’entreprise par rapport à ses pairs plus importants. Nous lançons une couverture sur Worthington Steel avec une note « Hold » avec une hausse implicite de 8,1 % par rapport au prix actuel du marché de 22,20 $ au 12/1.

Description de l’entreprise

Worthington Enterprises, Inc. (mère)

Basée à Columbus, Ohio, Worthington Enterprises, Inc. (NYSE : WOR) (anciennement connue sous le nom de Worthington Industries, Inc.) est un concepteur et fabricant leader sur le marché de produits de construction, de produits de consommation et de solutions énergétiques durables innovants. Le secteur Produits de consommation fournit des bouteilles remplies de propane pour les torches, les réchauds de camping et d’autres applications ; et bouteilles de GPL, torches portatives, kits de ballons remplis d’hélium, outils et instruments à main spécialisés, ainsi que outils et accessoires pour cloisons sèches sous les marques Coleman, Bernzomatic, Balloon Time, Mag-Torch, General, Garden-Weasel, Pactool International, Hawkeye, Worthington Pro. Marques Grade et Level5. Le segment Building Products propose des bouteilles de GPL, des réservoirs d’eau de puits et d’expansion, ainsi que d’autres produits spécialisés, notamment des réservoirs d’extinction d’incendie, des réservoirs de produits chimiques, des réservoirs de mousse et d’adhésif pour les producteurs et distributeurs de gaz. Le segment Sustainable Energy Solutions vend des systèmes de ravitaillement embarqués, des services associés, des solutions de confinement des gaz et des services de stockage, de transport et de distribution de gaz industriels. Elle fournit des bouteilles à haute pression et d’acétylène pour les systèmes de survie et des bouteilles de carburant alternatif pour contenir du GNC et de l’hydrogène pour les automobiles, les bus et les camions légers. Au cours de l’exercice 23, Worthington Enterprises a généré un chiffre d’affaires total d’environ 1,4 milliard de dollars.

Worthington Steel (spin-off)

Après la séparation, Worthington Steel deviendra l’un des meilleurs transformateurs d’acier à valeur ajoutée et producteur de tôles d’acier électriques et de solutions légères pour l’automobile, positionné pour capitaliser sur les opportunités croissantes en matière d’électrification, de durabilité et de dépenses d’infrastructure. Worthington Steel disposera d’un ensemble de capacités uniques et de solutions sophistiquées de chaîne d’approvisionnement et de tarification pour servir ses clients de premier ordre, accroître sa part de marché et augmenter ses marges. La société continuera de tirer parti du Worthington Business System pour favoriser une culture gagnante, une croissance et une rentabilité plus élevées grâce à la transformation, à l’innovation et aux acquisitions. Pour l’exercice 23, l’activité de transformation de l’acier de Worthington a généré un chiffre d’affaires d’environ 3,5 milliards de dollars.